食用油行业深度报告：稳定成长清晰格局 海外龙头指引方向

报告摘要：
近年来，随着居民 消费能力的提升，家庭消费、餐饮业和食品制造业对于食用油的需求均保持增长，行业规模稳中有升。2022 年我国食用油消费金额为1174.10 亿元，同比增长4.89%。2008-2013 年间，中国食用油消费额快速增长，5 年CAGR 约为12.94%，2013 年以后，居民膳食营养理念得到发展，食用油消费观念逐渐发生改变，行业进入发展换挡期，2013-2022 年，行业CAGR 为2.44%。
从产业链角度来看，上游原料端，国家政策层面大力引导自主供给增长，强化供给安全，不过短时间内油料进口比例仍居高位。巴西、美国、阿根廷一直是中国大豆主要的进口来源国，占全年进口量的比例超过90%。
受中美贸易摩擦影响，中国从美国进口大豆量有所减少，但仍维持第二的位置。加拿大是中国油菜籽最大的进口国，除个别年份外，油菜籽进口占比均在85%以上。
中游制造端，食用植物油加工企业数量先降后增，产能分布受原料供应影响集中分布于沿海沿江港口地区。我国食用油产量前十的省份合计占比约为75.55%，均为沿海沿江港口地区。国内粮油加工企业对进口大豆依赖程度高，依托航运物流布局产能可以有效提高粮油企业的综合效率。同时原料供应并非唯一的限制性区位条件，沿海沿江地区经济发展水平高，人口总量大，食用油消费需求领先全国其他区域。企业压榨利润亦受到进口油料作物价格波动影响，呈现出宽幅波动趋势。
下游市场端，行业集中度较高，龙头企业地位稳固。我国粮油行业三大龙头企业分别为益海嘉里、中粮和鲁花，2022 年CR3 为61.0%，行业集中度处于较高水平。受消费升级趋势影响，近几年调和油和大豆油的市场占比下降，导致益海嘉里市场份额小幅下滑。鲁花受益于花生油市场兴起，市场份额略微上升。整体来看头部粮油企业地位稳固。
国际龙头逆势延续高增长，对标海外我国粮油市场仍有成长空间。1996-2021 年间全球食用植物油产量CAGR 为4.34%，消费量CAGR 为4.42%，消费量增速略大于生产量增速。发达国家和地区市场中人均食用油消费量增速放缓，不过消费额增速领先国内当前水平，证明成熟市场中产品结构仍处于升级过程，主要龙头企业近年来均表现出良好增长势头。
相关标的：金龙鱼，产品矩阵完善，2022 年收入端实现稳健增长，利润端存在边际改善，预计2023 年在产品升级和央厨项目落地的助力下释放更大业绩弹性；南侨食品，公司经营底部得到确认，2023 年在行业复苏拉动及新品放量贡献下，经营逐步进入加速上行通道，叠加油脂类原料成本下行，利润弹性释放确定性高；道道全，菜籽油细分市场规模持续增长，原材料价格回落推动业绩拐点到来，公司在品牌、渠道等方面竞争优势突出，正从区域性品牌向全国性品牌转变。
风险提示：原料成本大幅上涨、食品安全问题、极端天气影响原料供应
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